Comment deux lauréats de fonds spéculatifs obtiennent-ils des rendements

Alors que les investisseurs se préparent à affronter l’incertitude économique et la volatilité des marchés, nombre d’entre eux se tournent vers les investissements alternatifs pour stabiliser leurs portefeuilles. Deux PDG de sociétés dont les fonds alternatifs ont été primés ont récemment donné un aperçu de la manière dont ils obtiennent des résultats pour les investisseurs.

Jordan Zinberg, président et chef de la direction de Bedford Park Capital, et Alkarim Jivraj, chef de la direction d’Espresso Capital, ont pris la parole lors de la conférence des investisseurs 2025 de la CHFA [Canadian Hedge Fund Awards] organisée par Alternative IQ le 4 mars à Toronto, à l’Albany Club.

Loren Francis, vice-président et directeur de Highview Financial Group, et Craig Machel, conseiller en investissement chez Richardson Wealth, ont animé le panel d’experts lors de l’événement, mettant les PDG sur la sellette.

Le Bedford Park Opportunities Fund s’est classé premier pour le meilleur rendement sur un an dans la catégorie des actions. Lancé en 2018, le fonds se concentre sur les actions canadiennes de petite et moyenne capitalisation et a obtenu un rendement de 58,6 % en 2024, comparativement au rendement total de 18,83 % de l’indice des petites capitalisations S&P/TSX. Depuis sa création, les rendements annualisés ont été d’environ 16 %, souligne Jordan Zinberg.

« Même une très petite allocation à un fonds de petites capitalisations peut réellement contribuer au rendement global de votre portefeuille », assure-t-il.

Mais c’est un parcours semé d’embûches. Jordan Zinberg suggère une pondération de 5 à 12 % et d’investir tout au long du cycle pour « saisir ces grandes fluctuations » de la performance.

Le fonds pourrait être « une excellente stratégie » pour la partie croissance d’un portefeuille, suggère Craig Machel, ajoutant que, compte tenu de la volatilité du fonds, « c’est en s’engageant sur le long terme que l’on gagnera ».

Le fonds comprend de 20 à 25 noms — des entreprises dont le taux de croissance annuel est d’environ 20 % et dont la capitalisation boursière se situe entre 100 millions (M$) et 5 milliards de dollars (G$). « Elles ont suffisamment d’antécédents pour que l’on puisse vraiment analyser l’entreprise, mais elles sont encore suffisamment petites pour que les plus grands pools de capitaux ne soient pas encore entrés, explique Jordan Zinberg. C’est un élément important de notre avantage et de notre opportunité. »

Les actions sont également choisies en fonction de la direction de l’entreprise, qui doit avoir « d’importants intérêts propres en jeu » continue-t-il, en faisant référence à la propriété. Le Bedford Park Opportunities Fund recherche également des sociétés dont le cours de l’action est positif et dont les valorisations sont inférieures de moitié au taux de croissance cible de 20 %. « Nous ne voulons pas vraiment payer plus de dix fois les bénéfices par entreprise, spécifie Jordan Zinberg. Si vous pouvez trouver des sociétés de ce type, vous devriez obtenir de très bons résultats au fil du temps. »

Parmi les titres détenus figurent Source Energy Services, un fournisseur de sable de fracturation basé à Calgary, et Propel Holdings, un prêteur en ligne basé à Toronto.

Jordan Zinberg raconte que la pondération d’une action dans le fonds est faible au départ — 1 % ou moins — et qu’elle est progressivement augmentée en fonction des bénéfices. Si les résultats sont positifs, « nous achèterons plus d’actions au fur et à mesure que leur prix augmentera », explique-t-il. Bien que certains investisseurs puissent trouver cette approche contre-intuitive, elle est efficace, assure-t-il, car « elle permet d’accroître les actions gagnantes au fil du temps ».

Le fonds vend une position lorsque la croissance de l’entreprise ralentit, que sa valorisation augmente ou qu’une meilleure opportunité se présente, continue Jordan Zinberg.

Étant donné que le marché des petites capitalisations est moins liquide que celui des grandes capitalisations, la négociation exige des compétences spécialisées. « L’expérience est vraiment importante pour savoir comment négocier ces noms, savoir quels courtiers négocient quelles actions, connaître la notoriété institutionnelle des différentes actions, affirme Jordan Zinberg. Ce sont toutes des choses qu’il faut savoir [en tant que gestionnaire]. »

LE FONDS VENTURE DEBT OFFRE DES RENDEMENTS NON CORRÉLÉS

L’Espresso Venture Debt Trust s’est classé premier pour le meilleur rendement sur cinq ans dans la catégorie de la dette privée et deuxième pour le meilleur rendement sur trois ans dans la catégorie.

De 2017 au T2 2024, le rendement net moyen du fonds a été de 8,9 %, avec un écart-type de 1,1 %. Selon les données de référence de PitchBook, ces chiffres sont respectivement de 8,1 % et de 4,8 % pour la catégorie de la dette privée. Le fonds est également faiblement corrélé à la dette privée et aux autres catégories.

Espresso prête aux États-Unis, au Royaume-Uni et au Canada à des entreprises de logiciels à forte croissance dont le chiffre d’affaires se situe entre 10 et 50 M$ (entreprises en phase intermédiaire) et qui sont soutenues par un investisseur en capital-risque.

Les entreprises de logiciels ont tendance à être résilientes, avec « une meilleure réalisation de leurs prévisions », rapporte Alkarim Jivraj.

D’après les données disponibles, le parrainage par du capital-risque est « une distinction importante en termes de performance » par rapport aux entreprises non parrainées ou parrainées par des entreprises. « Le commanditaire joue un rôle de soutien dans les périodes difficiles et ajoute de la valeur en optimisant la tarification des transactions et en fournissant des relations stratégiques. »

Espresso prête aux emprunteurs jusqu’à 30 M$. Les transactions ont tendance à être inférieures à 20 % de la valeur du prêt et à court terme (trois à cinq ans), ce qui permet de maintenir les pertes sur les prêts à un niveau bas. L’intérêt est fixé à une prime de plus de 9 % par rapport au taux de référence du financement garanti au jour le jour (SOFR), payé mensuellement. Les clauses restrictives offrent une protection lorsque la croissance des revenus tombe à un certain niveau — « un excellent indicateur d’alerte précoce » concernant une entreprise, souligne Alkarim Jivraj. La couverture des mandats reste faible, en partie pour que « nous puissions fournir aux investisseurs une assurance de performance dans les bons et les mauvais cycles ».

La stratégie de gestion active comprend l’échange de sources de revenus basées sur les mandats contre des liquidités. Maximiser les revenus en espèces « réduit la volatilité, réduit l’évaluation des gains non réalisés, ce qui donne lieu à une très faible corrélation [avec d’autres classes d’actifs] », poursuit-il. Les investisseurs reçoivent essentiellement des revenus d’intérêts.

Les pertes sur prêts de l’entreprise depuis sa création en 2016 sont légèrement inférieures à 1 % annualisé, informe-t-il, et, pour les sept dernières années, environ 70 points de base.

Il y a dix ans, Espresso a commencé à expérimenter l’apprentissage automatique, explique-t-il, et l’entreprise a numérisé les opérations de prêt — « capturant chaque élément de données autour d’un prêt et d’une transaction de prêt ». Les données ont d’abord été utilisées pour automatiser les rapports sur les prêts, puis l’entreprise a commencé à les utiliser pour analyser les modèles financiers des emprunteurs et identifier les signaux de risque susceptibles d’affecter les performances des emprunteurs.

« Nous utilisons maintenant ces données pour former des modèles prédictifs plus sophistiqués, dit Alkarim Jivraj. Notre objectif est d’élargir l’horizon à partir duquel nous pouvons dire avec précision : “Voilà comment je pense que cet emprunteur va se comporter”. L’inclusion de données macroéconomiques dans le mélange permettra un processus dynamique d’analyse des risques. »

Lorsqu’un emprunteur est en difficulté, « la rapidité est importante, souligne Alkarim Jivraj. Le fait d’intervenir plus tôt lorsqu’il s’agit d’un problème mineur, plutôt que d’un problème critique, fait une énorme différence dans l’évolution des prêts. »

Dans le contexte de la guerre commerciale et de la baisse des prévisions de PIB, il s’attend à des turbulences, mais aussi à une amélioration du marché des introductions en bourse aux États-Unis et à un allègement de la réglementation qui favorisera les fusions et les acquisitions. Les États-Unis représentent 80 % des activités d’Espresso (40 % des prêts d’Espresso proviennent d’une acquisition, et 40 % remboursent Espresso en levant des fonds par le biais d’un tour de table). « Si vous avez une exposition aux États-Unis, je pense que c’est une bonne place pour cette année et l’année prochaine », commente-t-il.

Loren Francis note que le fonds pourrait faire partie de la partie à revenu fixe d’une allocation d’environ 2 % aux produits alternatifs (bien qu’elle ait rappelé que, compte tenu des restrictions de liquidité du fonds, il pourrait être considéré comme un produit à revenu fixe avec un profil de risque « léger »).

Le fonds fonctionnerait bien dans un compte enregistré comme « une histoire de croissance composée », estime Craig Machel, ou comme revenu, et contribuerait à assurer la stabilité d’un portefeuille. « En période d’incertitude, comme c’est le cas aujourd’hui — et nous y reviendrons —, un rendement de 8 ou 9 % est très intéressant. »