Repérer les occasions cachées aux États-Unis

Un processus discipliné et reproductible est essentiel pour traverser les périodes de volatilité des marchés, estime Sandy Sanders, gestionnaire de portefeuille principal et directeur général principal chez Gestion globale d’actifs CIBC.

« Nous recherchons des entreprises qui disposent d’un avantage concurrentiel durable, a-t-il expliqué lors d’une entrevue accordée le 4 juin. Nous voulons effectuer une analyse fondamentale approfondie, que nous appelons notre processus en sept étapes, puis acheter au bon prix, soit à 70 cents pour un dollar. »

Sandy Sanders a décrit les sept étapes de sa méthode de sélection des sociétés dans lesquelles investir :

• Vérifier qu’elles disposent d’un avantage concurrentiel ou d’un « fossé économique » (moat). Les analystes examinent notamment les barrières à l’entrée, les coûts de changement de fournisseur, le pouvoir de négociation des acheteurs et des fournisseurs ainsi que l’intensité de la concurrence.
• Déterminer les principaux concurrents de l’entreprise et les facteurs qui soutiennent sa croissance.
• Établir des prévisions sur cinq ans, en mettant l’accent sur la capacité de l’entreprise à accroître ses revenus au fil du temps.
• Analyser les états financiers de l’entreprise, y compris le bilan, les flux de trésorerie et le niveau d’endettement.
• Examiner l’équipe de direction, notamment le chef de la direction et le directeur financier, et évaluer leurs antécédents en matière d’allocation du capital. « Nous voulons comprendre comment ils se sont comportés dans le passé. Cela nous ramène à l’historique du rendement du capital investi, afin de nous assurer qu’ils ont fait un excellent travail », a décrit Sandy Sanders. Son équipe s’appuie sur HOLT, une base de données appartenant à UBS qui suit plus de 30 ans de rendements ajustés du capital investi.
• Modéliser plusieurs scénarios : optimiste, central, pessimiste et très pessimiste. Selon Sandy Sanders, il s’agit du cœur du processus. Chaque scénario repose sur un modèle de flux de trésorerie sur cinq ans, utilisant un taux d’actualisation de 10 % et un taux de croissance terminal de 3 %. Le scénario central détermine la juste valeur, soit un dollar pour un dollar. Si une action vaut 100 $ mais se négocie à 70 $, elle atteint alors le prix cible d’acquisition.
• Tenir compte des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG).

Sandy Sanders a indiqué que l’ensemble du processus prend environ un mois, après quoi l’équipe procède à un examen collectif de l’entreprise, laissant place à des débats constructifs.

« Une fois le travail de suivi effectué, l’entreprise est ajoutée à notre liste active et nous attendons simplement que le prix devienne intéressant, a-t-il résumé. C’est la seule chose que nous pouvons contrôler en tant qu’investisseurs en actions : payer le bon prix. »

En combinant une analyse fondamentale rigoureuse et une attention particulière à l’évaluation des titres, Sandy Sanders cherche à repérer des sociétés américaines de grande qualité qui se négocient à des rabais importants. En tant qu’investisseur « cœur de portefeuille » tous segments de capitalisation confondus (all-cap core), il investit à la fois dans des titres de croissance et des titres de valeur, qu’il s’agisse de grandes, moyennes ou petites capitalisations, ce qui lui procure une certaine flexibilité en période de volatilité.

Selon lui, les titres de croissance ont affiché d’excellents rendements au cours de la dernière décennie, les segments liés à l’intelligence artificielle, notamment les semi-conducteurs, le matériel informatique et les chaînes d’approvisionnement des centres de données, ayant particulièrement bien performé.

Du côté des titres de valeur, Sandy Sanders privilégie le secteur financier, soutenu par le redressement des marchés des capitaux et la forte demande pour des premiers appels publics à l’épargne récents de sociétés comme SpaceX, Anthropic et OpenAI.

« Une foule d’autres activités se déroulent actuellement sur les marchés, a-t-il affirmé. Cela profitera aux sociétés des marchés des capitaux, qui représentent des idées de valeur, comme Goldman Sachs et Morgan Stanley. »

Dans le secteur des placements alternatifs, Sandy Sanders estime que des sociétés comme KKR sont bien positionnées, à mesure que des actifs privés sont introduits sur les marchés publics à des valorisations plus élevées.

À l’heure actuelle, l’occasion la plus sous-évaluée se trouve, selon lui, dans le secteur de la construction résidentielle. Ce segment est déprimé d’un point de vue cyclique, mais montre des signes de reprise. Sandy Sanders apprécie particulièrement Lennar, le deuxième plus important constructeur résidentiel aux États-Unis, qui construit environ 80 000 maisons par an et dispose d’un bilan solide.

« Il pourrait s’agir d’une belle occasion d’acheter au creux du cycle et d’obtenir un excellent point d’entrée », a-t-il déclaré. « Nous pensons qu’il s’agit d’un secteur où il existe actuellement des occasions de valorisation intéressantes. »

Cet article fait partie du programme Gestionnaires en direct, commandité par Gestion globale d’actifs CIBC. Il a été rédigé sans apport du commanditaire. Sandy Sanders est gestionnaire principal de portefeuille chez CIBC Private Wealth Advisors, Inc., où il assume la responsabilité de la gestion de portefeuille du Fonds d’actions américaines Renaissance.